📌 메인 뉴스

① 한일 정상, 공동 성명 합의
이재명 대통령과 이시바 총리가 17년 만에 공동 성명을 발표하기로 했습니다. 과거 갈등보다 경제·안보 협력에 초점을 맞췄습니다.

② 중국 증시, 1조 달러 급등
부동산 위기·디플레에도 증시 시총이 한 달 새 1조 달러 늘며 10년 고점을 찍었습니다. 거품 우려도 커지고 있습니다.

③ 신흥국 자산, 선진국보다 유망
글로벌 운용사들은 EM 지수 향후 15% 상승을 전망합니다. 금리 인하·달러 약세·재정 건전성이 핵심 배경입니다.

④ 노란봉투법 통과, 재계 반발
노조법 개정안 통과로 사용자 책임 확대·손배 제한이 도입됐습니다. 재계는 경영권 침해·투자 위축을 우려합니다.

⑤ 석유화학 구조조정, 첫발
정부가 설비 축소·고부가 전환에 나섰지만, 탈세계화·인구감소·전동화가 업계 리스크로 지적됩니다.

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📊 Chart of the Day

미 증시 밸류에이션, 역사상 최고
PER·CAPE·PBR 등 지표가 1929·1999년 버블 수준을 넘어섰습니다.

한일 정상, 17년 만에 공동 성명 합의

이재명 대통령과 이시바 시게루 일본 총리가 도쿄에서 정상회담을 열고 경제·안보 전방위 협력 강화에 뜻을 모았습니다. 두 정상은 “한일 관계 발전이 한미일 협력의 선순환으로 이어질 것”이라며, 17년 만의 공동 성명 발표를 예고했습니다. 회담은 약 두 시간 동안 진행됐으며, 북핵·인공지능·경제협력 등 다양한 현안을 포괄하는 새로운 협의 틀을 마련하기로 했습니다.

이재명 대통령의 첫 도쿄 방문은 미국 방문을 앞둔 포석으로도 해석됩니다. 특히 트럼프 대통령과의 회담을 앞두고, 이시바 총리와 먼저 신뢰 관계를 다진 점이 눈길을 끕니다. 한국 대통령이 첫 양자 외교 방문지로 일본을 선택한 것은 이례적인데, 이는 한일 관계의 전략적 비중이 커졌다는 신호로 읽힙니다.

양국은 과거 강제징용·위안부 문제 등 민감한 현안보다는 미래 지향적 과제를 중심에 두었습니다. 이 대통령은 일본을 “필수적 파트너”라 언급하며 과거 비판적 입장에서 톤을 낮췄습니다. 또한 워킹홀리데이 비자 확대 등 실질 교류 확대 방안도 논의했습니다. 이는 과거 문재인 정부 이후 멈춰 있던 협력을 다시 궤도에 올리는 조치로 평가됩니다.

고먐미 코멘트
이재명 정부 출범 시 노노재팬 시즌2를 떠올린 사람도 꽤 많았어요. 하지만 제 생각은 달랐습니다. 이재명 정부는 옳고 그름을 따지는 것도 중요하지만, 그보다는 실용적인 노선을 추구할 거라고 봤거든요.

이번 비행기에서도 친일이니 친중이니보다 국익을 가장 앞에 세우는 모습이 강하게 드러났습니다. 어떤 경우든 최종적으로 국익에 부합한다면 일본과도, 미국과도, 심지어는 중국과도 손잡을 수 있다는 스탠스인 거죠.

오늘은 25일, 한미정상회담의 날입니다. 여기까지 보면 이 정부의 향후 5년 외교 방향을 좀 더 구체적으로 그려볼 수 있을 것 같습니다.

중국 증시, 거품 논란 속 1조 달러 불어났다

중국 경제는 관세 충격과 부동산 위기, 디플레이션에 시달리고 있지만, 증시는 반대로 치솟고 있습니다. 최근 한 달 동안 상하이·선전 증시에서만 시가총액이 1조 달러 가까이 불어났고, 상하이종합지수는 10년래 최고치, CSI 300은 연저점 대비 20% 넘게 상승했습니다. 하지만 소비·투자·물가 지표 모두 부진하며 “펀더멘털 없는 랠리”라는 지적이 나옵니다.

특히 디플레이션 장기화가 우려됩니다. 7월 소비자물가는 0%대, 생산자물가는 34개월 연속 하락세를 기록했고, GDP 디플레이터도 마이너스 흐름이 이어졌습니다. 전방위적 가격 경쟁으로 징둥닷컴·지리차 등 주요 기업들의 이익 추정치가 줄었고, CSI300 기업의 12개월 선행 이익 전망은 올해 고점 대비 2.5% 내려왔습니다. 전문가들은 정부가 대규모 부양책 대신 제한적 지원을 택하면서 정책 모멘텀도 약하다고 지적합니다.

그럼에도 증시는 풍부한 예금·현금 유동성, 반도체주 랠리, 정부의 부분적 개입에 힘입어 상승세를 이어가고 있습니다. 다만 마진거래 잔액이 2.1조 위안으로 2015년 버블 붕괴 직전 수준(2.3조 위안)에 근접하고 있어, 2015년과의 불편한 유사성이 부각됩니다. RBC, 노무라 등 주요 기관은 “이번 랠리는 성장 스토리라기보다 정서적 모멘텀에 기댄 미스터리 박스”라고 경고했습니다.

고먐미 코멘트
주가는 선행합니다. 중국 증시의 반등은 이미 꽤 오래 된 이야기죠. 저점은 2024년 1분기였고, 그 후 1년 반을 내리 달려온 끝에 근래 10년래 최고가를 찍었습니다.

그럼에도 불구하고, 중국 증시가 CSI 기준 10년 고점이라는 걸 모르는 사람이 태반입니다. H지수 ELS 같은 파생상품 광풍도 우리나라에서 아직은 안 보이죠. 이는 아직 룸이 남았다는 이야기일 수도 있습니다.

하나 더, 주가의 선행성에 대해 말하겠습니다. 촉발 지점은 알 수 없으나 실물경제는 뒤따라 반등합니다. 예컨대 2024년 4분기 하워드 막스가 쿠팡(CPNG)에 베팅했을 때, 그것은 한국 내수 회복의 시그널로 읽을 수 있었습니다. 이후 1분기 정치 불확실성을 지나 하반기엔 우리 경제가 조금씩 화색을 띠고 있죠. 마찬가지로 중국도 실물경제는 결국 반등할 겁니다. 그게 수출 때문이든, 내수 때문이든, 연준의 금리 인하 때문이든—이유는 나중에 따라붙는 것입니다.

신흥국 자산, 선진국보다 더 높은 수익 전망

펀드매니저들은 신흥국 자산이 향후 1년간 선진국을 앞서는 성과를 낼 것으로 보고 있습니다. 피델리티, T.로우프라이스, 나인티원 등 글로벌 운용사들은 연준의 금리 인하 가능성, 달러 약세, 보수적 재정정책을 주요 근거로 꼽습니다. MSCI 신흥국 지수는 향후 12개월 동안 약 15% 상승이 예상되는 반면, 선진국 지수는 10% 오름에 그칠 것으로 전망됩니다.

자금 흐름도 신흥국 쪽으로 기울고 있습니다. 4월 트럼프 대통령의 관세 완화 발언 이후, 세계 최대 EM ETF에는 58억 달러가 유입되며 총 자산의 5.8%를 늘렸습니다. 같은 기간 선진국 ETF에도 비슷한 규모의 자금이 들어왔지만 비중으로는 3.3%에 불과했습니다. 여기에 잭슨홀에서 파월 의장이 9월 금리 인하 가능성을 시사하면서 신흥국 주식과 채권에 추가적인 모멘텀이 붙었습니다.

신흥국의 재정 건전성은 또 다른 강점입니다. 나인티원은 “선진국처럼 큰 재정적자가 아니라 시장 친화적이고 보수적인 정책”을 높이 평가했고, T.로우프라이스는 “밸류에이션이 합리적이고 이익 성장성이 높아 멀티에셋 포트폴리오에서 신흥국 비중을 오버웨이트”했다고 밝혔습니다. 특히 브라질 헤알화 등 일부 통화는 높은 금리차와 개선되는 재정으로 여전히 매력적이라는 평가가 나옵니다.

고먐미 코멘트
금리 인하, 달러 약세, 중국의 반등(price와 value 둘 다), 원자재 강세는 결국 같이 오는 그림입니다. 기사가 논리를 다뤘으니 저는 심리에 대해 얘기해보죠.

우리나라 투자자들의 미국 주식 보관액이 25년 초 기준으로 20% 늘어 180조 원, GDP의 10%를 넘겼다고 합니다. 1년 버는 돈의 1/10을 미국에 넣고 있다는 거죠. 히스토리컬 데이터를 보진 않았지만 거의 최대치일 겁니다.

이런 쏠림은 대체로 모두에게 잘 끝나지 않습니다. 그래서 저는 오히려 반동을 봅니다. 즉, 지금 과소 투자된 것들이 오를 가능성이 크다고 생각합니다.

노란봉투법 국회 통과, 재계 강한 반발

더불어민주당 주도로*노동조합 및 노동관계조정법 2·3조 개정안(일명 노란봉투법)이 국회를 통과했습니다. 경제 6단체(경총·상의·한경협·무역협회·중소기업중앙회·중견련)는 즉각 입장문을 내고 “사용자 범위와 노동쟁의 개념을 지나치게 확대했고 불법 쟁의에 대한 손배 제한까지 뒀다”며 강력히 유감을 표했습니다.

재계는 법안 시행 시 경영권 침해가 불가피하다고 경고합니다. 투자 결정, 구조조정, 사업장 이전 등 기업의 본질적 경영상 판단마저 쟁의 대상이 될 수 있고, 자동차·조선·철강처럼 다단계 협력업체 구조를 가진 산업은 끊임없는 분쟁에 노출될 것이라는 우려가 나옵니다. 기업들은 공사 지연, 비용 상승, 노사 갈등 심화 등 연쇄적 부작용을 지적했습니다.

외국계 기업들의 불안도 커지고 있습니다. 미국상공회의소는 “원청 책임 과도화로 법적 불확실성이 커질 수 있다”고 지적했고, 한국GM은 본사 차원의 사업장 재평가 가능성까지 언급했습니다. 재계는 “가장 무서운 건 기업들이 조용히 한국을 떠나는 것”이라며, 최소 1년 이상의 유예기간을 요구했습니다.

고먐미 코멘트
노란봉투법은 결국 ‘노조 리스크’를 제도화했다는 점에서 의미가 큽니다. 지금까지는 손배·가압류라는 강제수단이 일종의 안전핀 역할을 했는데, 그 장치가 약화되면서 기업 입장에선 노조와의 힘의 균형이 무너졌다고 보는 겁니다.

하지만 반대로 말하면, 그동안 한국의 노동법제가 OECD 주요국 대비 사용자 친화적이었다는 방증이기도 합니다. 글로벌 스탠다드에서 보면 이번 변화가 ‘극단’은 아닐 수도 있습니다. 다만 문제는 한국 경제의 특수 구조—재벌 중심, 다단계 하청, 낮은 노사 신뢰—속에서 이 법이 작동할 때 생기는 불확실성이죠.

저는 기업들의 ‘엑소더스’ 가능성은 과장돼 있다고 봅니다. 다만 노사 분쟁 비용이 늘고 협력업체 생태계가 불안정해지는 것은 피할 수 없는 현실일 겁니다. 결국 한국이 풀어야 할 숙제는 노사 갈등의 법적 룰만 바꾸는 게 아니라, 신뢰와 생산성 제고라는 구조적 문제에 있습니다.

석유화학 구조조정, 첫발은 떼었지만…

정부가 국내 석유화학업계 구조개편 방안을 발표하면서 과잉 설비 축소, 고부가가치 제품 전환, 재무건전성 확보 등을 추진하겠다고 밝혔습니다. 이는 산업단지를 중심으로 한 본격적인 구조조정의 신호탄으로, 업계의 자구노력과 사업재편 계획 제출을 요구하는 방식입니다. 현대차증권은 이를 두고 “구조조정의 첫발을 뗀 것은 고무적”이라고 평가했습니다.

그러나 업계는 탈세계화와 인구감소라는 장기 리스크에 직면해 있습니다. 과거 한국 석유화학은 글로벌 공급망 속에서 ‘한국 생산–미국 소비’ 모델로 성장했으나, 최근에는 미국 등 소비지로 생산시설 자체가 이전하는 흐름이 나타납니다. 동시에 국내 인구 감소로 내수 수요가 줄어들며, 에틸렌은 이미 2021년을 기점으로 연간 수요가 감소세에 접어들었습니다.

여기에 자동차 전동화가 겹치며 정유사의 석유 수요 축소가 화학사업 증설로 이어지는 상황입니다. 중국 시노펙은 연료 수요 감소 대응 차원에서 화학제품 생산을 확대하고 있으며, 산유국과 통합 정유·화학 설비는 원가경쟁력까지 앞세우고 있습니다. 국내 기업이 스페셜티(특수 화학) 분야에서 경쟁력을 확보하려면 시간이 필요하고, 전기요금 상승도 부담 요인으로 꼽힙니다.

고먐미 코멘트
한국 석유화학 산업은 지난 40년간 ‘세계화의 수혜자’였습니다. 중간재를 한국에서 만들고, 최종 소비는 해외에서 일어나는 구조였죠. 그런데 이제 그 토대 자체가 흔들리고 있습니다. 글로벌 공급망이 현지화되고, 내수는 줄고, 전동화가 석유 수요를 갉아먹으니 3중 리스크에 놓인 겁니다.

그래서, 가격이 낮아졌죠.

반등 조건을 잘 살펴야 합니다. ① 중국의 구조개혁과 감산 ② 내수의 반등 ③ 전동화에 생각보다 영향을 덜 받는 수요 — 이 세 가지가 시장에 반영된다면, 가격은 오히려 빠르게 높아질 수 있습니다.

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;; 현기증나 ;;